并购的未来之路

问题

拜耳公司提议以 $660 亿美元收购孟山都，到目前为止，这家行业巨头将占据全球种子和农药市场的四分之一以上。

并购咨询和咨询公司 Verdant Partners 的合伙人 Garrett Stoerger 说，仅根据规模，“人们很难对它不屑一顾”。如果它真的通过了，而且看起来机会很大，因为这两个业务的重叠仅限于少数选定的作物，还有其他问题——比如如何统一两种不同的公司文化。

不列颠哥伦比亚大学尚德商学院副教授 Werner Antweiler 博士回顾了 1998 年美国和德国公司的一次非常著名的大型合并，以及随之而来的文化冲突混乱。 “这笔交易会发挥其全部潜力，还是会重蹈戴姆勒-克莱斯勒的覆辙？”

“我还不清楚这两种文化能否融合成一种让双方都满意的新方法。如果没有拜耳的强有力领导，他们就有可能重蹈覆辙，”Antweiler 说道 AgriBusiness Global.

“此外，孟山都品牌的责任大于资产，而孟山都丰富的研发管线和专利，以及孟山都在 agritech-IT（‘智能农业’）方面的专业知识，是拜耳最有希望的收获。”

在评论最近更广泛的农业化学背景时，“有很多怀疑；很多事情同时发生，”安永会计师事务所合伙人兼全球农业综合企业负责人 Rob Dongoski 说。

他是对的：这一年感觉像是一个漫长的合并公告，最后一个（至少在 2016 年，但我们可能是错的）是 Agrium-Potash 的合作。

然后美国大选进一步混淆了事情。

据我们采访过的分析师称，任何人都在猜测，特朗普担任总统后是会对合并更友好，还是会朝着放慢外国收购的方向迈进。尽管存在不确定因素，但很明显，新政府的重点将放在公司税和贸易政策上。

荷兰合作银行食品与农业综合企业研究与咨询小组执行董事兼高级研究分析师肯尼斯·扎克伯格表示：“我们正在屏息等待，看看（特朗普的）政策举措在全球贸易和保护美国就业方面的积极性如何” .

理想的资产
众所周知，安抚反托拉斯监管机构将导致资产剥离。据 Kepler Cheuvreux 分析师 Christian Faitz 估计，由于整合，总计至少有 $128 亿美元的资产可能进入市场。

正如拜耳首席执行官利亚姆康登告诉德国日报的那样 时代报 11 月下旬，“在北美，棉花的综合市场份额确实相当高。我们预计可能不得不剥离部分业务。”美国政府数据显示，孟山都和拜耳去年在美国的棉籽销量约为 70%。

他补充说，“北美的另一个强大市场地位将出现在油菜籽中。”

 

Stoerger 说，拜耳和孟山都公司开发的基因占据了加拿大约 70% 的该作物市场。他补充说，由于品种和专业市场数量众多，蔬菜种子是一个不太明显的领域，可能需要引起注意，因为孟山都的 Seminis（世界上最大的蔬菜种子公司）和拜耳的 Nunhems 之间的市场份额很大。

最大的问题集中在农药这块馅饼上。拜耳会保留 Liberty/LibertyLink 草铵膦业务，还是孟山都会保留其最初声名鹊起的 Roundup Ready？

Dongoski 表示，目前尚不清楚哪种情况会发生，但 Roundup 业务的绝对扩张——年销售额约为 $48 亿美元——可能使其在保持原状方面具有优势。

无处不在的除草剂显然有其问题，包括当 AI 的 18 个月延期于 2017 年底用完时，它可能不会在欧洲获得重新授权的风险。另一方面，孟山都终于获得了 EPA 的批准，用于其“替代品” ” Xtend 基于麦草畏的大豆和棉花技术。

然而，人们可以令人信服地争辩说 LibertyLink 占上风，这是迫切希望找到控制草甘膦抗性杂草方法的种植者的替代选择。

现在有超过 6000 万英亩的玉米、棉花、大豆和油菜籽具有 LibertyLink 性状，拜耳预计在未来几年内多种作物的种植面积将翻一番。该公司此前还公布了一项 $5 亿的投资，将从 2017 年年中开始将 Liberty 的全球产量翻一番。

其他优惠

据彭博社报道，杜邦公司透露，在与陶氏益农合并之前，它将出售除草剂生产企业。它还表示，杜邦正在考虑处置可能对交易构成障碍的杀虫剂和种子部门。

研究公司 Lux Research 的劳拉·李 (Laura Lee) 在 11 月的一份报告中写道：“我们可以预期，杜邦将剥离其较旧的除草剂产品组合之一，而不是放弃其新推出的 FeXapan 品牌等较新的除草剂品牌。” Lee 将 Breakfree 和 Cinch 除草剂命名为可能剥离的品牌，其中一些配方含有活性成分阿特拉津、乙草胺和 S-异丙甲草胺。

“围绕阿特拉津不断变化的监管态度可能会促使杜邦剥离这一特定技术，尤其是在该公司面临削减除草剂业务的压力时，”李指出。

然而，限制较少的地区仍然是接受该技术的主要地区，她说，并指出加拿大害虫管理监管机构去年 12 月提议继续进行阿特拉津和氟乐灵的注册。此外，澳大利亚最近批准了一种阿特拉津类除草剂的注册。

据彭博社援引花旗集团分析师安德鲁·本森 (Andrew Benson) 的一份研究报告称，在这三笔交易中，先正达-中国化工应该是最容易通过监管的，因为与中国公司 Adama 的合并仍只会导致 19% 的市场份额。本森说，可能需要对杀真菌剂和除草剂进行一些处理。

分析师表示，由于这三起大型合并，最合乎逻辑的资产买家将是其他农业化学公司，但预计私募股权公司，如 Paine & Partners 和 PPG，以及二线种子公司和美国大型农业零售商感受到投入供应商的压力，加入了（高度）感兴趣的各方的行列。

“农场规模越来越大，与供应商的关系也更加直接。 （农产品零售商）感到受到了威胁，”Dongoski 说。

巴斯夫的 Markus Heldt 在新闻发布会上评论说，公司将“积极寻求利用正在进行的合并带来的机会，以加强我们的存在并扩大我们的产品范围。”先正达首席财务官 John Ramsay 也在 7 月份告诉 dealReporter，它准备购买在拜耳-孟山都合并中剥离的资产，包括棉花和蔬菜种子。

意想不到的影响

对整合的下意识反应是产品选择和创新将受到影响。扎克伯格说，市场份额高度集中会给农民带来负面影响，这是一种自然的恐惧。

“如果你退一步看看通常发生的事情（并购活动），新的竞争对手、衍生产品和创新者经常会出现在谈判桌前。”他指出，市场上出现的全新类别的投入品——微生物、生物刺激素和种子处理剂——起源于规模较小的利基公司，这些公司后来被跨国公司收购、开发并推向市场。

虽然扎克伯格认为边际产品将会消失，但他认为合并研发资金“可能会在合并整合后带来积极的产品创新。从创新的角度来看，实际上可能会有更多的产品选择，而不是更少。”这是许多专家都认同的一种违反直觉的观点。

除了增加市场份额和刺激创新的主要目标外，合并还有可能重塑最终用户和供应商之间的关系，因为新技术和数字化改变了传统的商业模式，转向更多的风险共担。

“这些组合将如何体现在农场的价值有可能超越化学和种子。它有可能转移风险并在整个价值链中创造可见性，”Dongoski 说。 “改变这种关系可以使新兴市场和小农能够跨越到他们以前没有进入的领域。”

在短期内，规模较小的公司也将准备好利用因要求苛刻的整合过程而分心的较大型竞争对手。

“合并的原因，”Stoerger 解释说，“不是任何一家公司需要执行其内部战略，而是股东要求持续增长和提高每股收益。一个意想不到的后果是，这将消耗所有相关公司的大量资源和时间。”

所有这一切，并购浪潮可能才刚刚开始。

“我认为这是交易的结束吗？甚至还差得远，”Stoerger 补充道。 “这将引发第二波剥离、分拆和资产剥离的浪潮，这些资产被认为对新合并的业务具有反竞争性或不再具有战略意义。”

根据安永对美国高管的年度调查“资本信心晴雨表”，四分之三的农业受访者表示他们将在未来 12 个月内积极寻求收购。 “我认为即将发生的事情是真实的，”Dongoski 说。 “毫无疑问，根据调查结果和我们在市场上的对话，农业公司正在寻求增长。”

他还指出，种植者最大的支出还没有进入农业化学圈：肥料。 “大型肥料生产商是否与新的农业化学巨头联合起来，将一切都带到农场？那是一种潜力。”