FMC：陶氏-杜邦合并案的真正赢家

发表者马特霍普金斯|2017年四月七日

编者注： 随着欧洲批准，陶氏化学与杜邦合并进步了很多。不得不做出的让步并不令人意外，但杜邦杀虫剂业务的剥离意味着高利润业务的流失。在这种情况下，明显的赢家是 FMC, 根据 SeekingAlpha.com 上的评论文章，这一看法得到了市场反应的证实，在交易公开后，FMC 的股价立即上涨超过 10%。这是那篇文章的一部分。

3月27日，欧盟委员会在一定条件下批准了陶氏化学与杜邦的合并。陶氏不得不剥离部分化学资产和杜邦部分全球农药业务及其全球作物保护研发机构的大部分。

总而言之，我想说欧盟的绿灯已经相当顺利地获得了，没有太多的延迟，陶氏和杜邦在 2016 年 6 月通知了欧盟委员会，预期的深入调查（“第二阶段”）是该审查于 8 月 11 日开始。该审查需要在 90 个工作日内正式完成，但延迟和进一步的信息请求很常见，因此该过程的最终确定从 12 月推迟到 2 月，最后推迟到 3 月。

令人惊讶的是，陶氏和杜邦的农业业务几乎没有重叠，在两家公司做出某些让步后，欧盟委员会不得不批准。

杜邦将剥离部分选择性除草剂和杀虫剂产品组合，以及大部分作物保护研发机构，包括各种处于早期研发阶段的候选药物。此次出售将成为与 FMC Corporation（纽约证券交易所代码：FMC）资产交换的一部分，后者又会将其健康和营养业务转让给杜邦。这两个部门都是非常有吸引力的高利润业务，但杜邦部分产生的收入几乎是其两倍，因此 FMC 将向杜邦支付 $1.2B 现金并转移 $425M 的营运资金。

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FMC 将获得一项业务，该业务去年产生了大约 $1.4B 的收入和 $450M 的调整后 EBITDA。另一方面，FMC Health and Nutrition 报告 2016 年销售额为 $707M，调整后的 EBITDA 为 $228M。

解决欧洲任何监管问题的交易对未来的陶氏杜邦农业公司来说代价高昂。尤其是杜邦必须剥离的杀虫剂，是该公司农化产品组合中真正的一颗明珠。活性成分 rynaxypyr、cyazypyr 属于专有杀虫剂类别，其专利保护期至 2020 年代中期。产品是重磅产品，仍在增长，FMC预计2017年合并营收将达到$1B。此次出售符合陶氏益农优先发展农化业务，专注于陶氏管线及农作物的战略保护研发活动。

该交易将有助于 FMC Agricultural Solutions 的发展，并将 FMC Corporation 转变为一家纯粹的农用化学品公司，并使其成为全球第五大农药公司。根据 2016 年的数据，FMC 的预估收入将从 $2.3B 增长 61% 至 $3.7B。它将减少 FMC 对动荡的拉丁美洲市场的依赖，加强公司在亚洲和欧洲的影响力，并为其产品组合增加独特的高利润产品。

将转移到 FMC 的业务占杜邦 2016 年 $2,854M 作物保护销售额的近一半。它们占杜邦总收入的近 6%，略高于集团 EBITDA 的 8%。

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